高腾国际李宇:异日十年看好中国权好市场

来源:未知 时间:2020-01-22 05:39:35 字体:[ ]

  来源:陆家嘴杂志

  站在2020 岁首,去追求异日的投资主旋律,吾们先来延迟时间线,复盘以前十年,乃至其他成熟资本市场的百年史。

  谈到中国的股市,清淡人总体照样比较不爱,是有客不悦目因为存在的。绝大无数的资金都是2006、2007 年大牛市之后进入,而吾们看主要的股指,2007 年10 月最高点到2019 年12 月,上证指数从约6000 点消极到约3000 点,恒生国企指数是从约20000 点到约10000 点。在云云的过程之中,固然展现了许众中央资产涨得很好,但是行为一个清淡投资者,要在云云一个反势下跌的过程中超越指数赢利并不容易,投资者总体是亏钱的。

  以前不太好的市场,是否异日也不好?其实不是云云,往往以前很不好的市场预示着异日还不错,往往以前倘若十几年都专门好,能够异日十几年纷歧定很好。

  以前100 年全世界最好的股票市场是美国市场,从1900 年到现在差不众120 年,道琼斯指数是从60 点涨到了28000点,涨了400 众倍。在云云的市场中,行家觉得答该一向是牛市,但实际上在云云的市场中,120 年中有75 年是处于熊市或者震动市,只有45 年是真实的牛市。因此吾们中国十二年下跌,行家也不必太消极,由于在美国市场也频繁展现云云的情况。

  在以前的十二年之中,吾们看到股指跌了许众,但是它的估值跌得更众,上证指数的PE 从48 倍跌到14,PB 从6.8 倍跌到了1.4 倍。香港国企指数就更益处一些,它是PE 从30 倍跌到了8 倍,PB 从5 倍跌到了1 倍,看首来已经是挨近历史上最益处的时候了。

  自然不是益处就肯定能涨许众。价值组织的案例从个股走业和整个市场都能够看到。以美国的黄金开采走业为例。从90 年代到现在黄金的价格是涨了300%~400%,从300 众涨到现在1400 美元。但是黄金的开采公司行家想想答该是涨许众,但它是没涨的,这个没涨有许众道理,第一,行为一个开采公司矿物含金量是永久消极的,意味着开采难度越来越高;第二开采之后要赓续地去获得新的采矿权,而随着黄金价格的上涨,采矿权价格赓续上涨,而且人造、死板价格永久在上涨。

  看好中国的五个理由

  中国股票会不会成为价值组织,看着很益处,但是它异日照样不涨,有异国云云的能够性?吾们觉得不会云云,益处的中国股市也许率在异日会给投资者以较好的回报,有如下几个理由。

  第一,整个国家最先对资本市场极为偏重。在中国云云当局实走力极强的国家,国家的意志就是一个最主要的因素。从以前十几年,每年的中央经济做事会议对资本市场的描述,吾们能够隐晦地看到这栽转折。从2003 年-2008 年基本上异国挑过一句话,之后徐徐挑一点。从2013 年最先挑得比较众,但真实对资本市场高度偏重是从2018 年才最先的,2018 年中央经济做事会议的公告写了:“资本市场在金融运走中具有牵一发而动全身的作用”,这是挑高到高得不克再高的角度,这是国家最先高度偏重资本市场,这是第一次。为什么会云云?其实这跟中国历次成功改革相通, 真实的成功改革都是倒逼的,只有云云从上到下才有真实去改革的动力。现在, 一是总体债务义务较重,以前倚赖债务驱动的经济发展手段急需调整;二是美国的贸易战科技战让中国从上至下都深切认识到科技的极端主要性,而高科技产业很难展望异日现金流,也异国正当资产抵押,只正当于股权融资不正当于债权融资。以前发展的两大动力——基建投资和房地产,都是正当于债务融资的,但是新的发展动力——高科技并不正当债务融资。这是中国当局最先极度偏重资本市场的因为,而这两点理由在异日若干年还将赓续存在,这也使得中国当局对资本市场的偏重将赓续许众年。

  第二,债务异国行家想的这么危险。美国在二战之后联邦债务一度也是比现在还要高,但是也不窒碍它二战之后有赓续十几年的大牛市,涨了百分之五六百;第二,吾们的统计对公司债务有一点高估, 由于吾们的公司债务很大片面是包含了城投债,城投债跟上市公司异国太众有关, 看非银上市公司的欠债率,从2013 年最先欠债率就一向在降,一切公司总和的欠债率是在消极,而不是在上升,因而中国欠债题目稀奇是上市公司欠债题目异国行家想的那么主要。

  第三,能够用一句话描述——水去矮处流。两重含义,第一它会从高估值的资产流向矮估值的资产,第二是从过高配置的资产流向过矮配置的资产,为什么会有云云一个势能呢?就像水的重力相通,它的势能就是从资本逐利产生,资本永久是逐利的,为自己获得更好的回报而做各栽配置。在估值方面来说,中国股市,稀奇是香港股市,与美国市场的相对估值, 挨近历史最矮点(美国股市PB 是3, 香港股市PB 是1),与其他新兴市场,比如印度市场的相对估值,产品导航也是挨近历史最矮点(印度股市PB2.8,香港股市PB1); 同时,国内的房地产市场,债券市场的估值也是远远高于股票市场,一点点催化剂, 就能够导致这些市场的资金迅速流入中国股市。在配置方面来说,国外的资金对于中国股市的配置还专门矮,他们有大量增补配置中国的动力;国内的资金对于股票也是超矮的配置,比如幼我资产配置在股票上的是3% 旁边,而其他发达国家都是12%-30% 之间;异日这个配置比例只会大幅度增补,不会缩短。这些都预示着异日永久的添量资金会源源赓续流入中国的A 股和港股。

  第四,央走政策空间较大。中国的央走行家都说放水,实际上中国的央走是以前一切主要的央走中相对收得最紧的。以前几年央走资产占GDP 比重一向处于消极的趋势,表明中国的央走异国那么的放水。而且中国的国债利率也很清晰,清晰高于一切主要国家,易纲走长几个月前刚说过吾们要珍惜现在平常的利率环境,表明其异国家都没那么平常,中国照样比较平常的,就表明异日倘若经济真的不好,吾们放水的空间是最大的,日本已经是负利率, 欧洲也是负利率,去下的空间是很幼的, 中国空间就大许众,货币政策的空间大, 意味着对中国的资本市场肯定是比较好的撑持。

  第五,震动性缩短。震动性缩短对挑高清淡投资者收入是专门主要的。以申银万国曾经的炎门股指数为例,从1999 年到2016 年,2016 岁暮失踪,由于指数太惨了, 从1000 点最先,到2016 岁暮的时候基本上到了10 点以下,跌了99%。每隔一段时间,去配置那时最炎门的股票,配置之后按期更新,配置的效果就是云云的,这表明什么呢?表明人性的瑕疵是很容易让吾们在股市中亏钱的。

  这是10 天的股市震动率,上证指数的, 总体是在去下走的,震动率的降矮比较清晰。

  从个股层面来看,2013 年上海自贸区的龙头股的走势,那时是20 个涨停板, 连涨了一个月,涨了350%,而到2017 年雄安新区的时候,龙头股只有5 个涨停板,而2019 年区块链的龙头只有2~3 个涨停板。能够看到,这栽哪怕是专门重大的、激动人心的概念,随着市场的成熟震动率是在去下走得很快的,从20 到5 个, 到3 个,异日能够展现1 个涨停板,这个市场是在迅速成熟。迅速成熟的市场实际上对清淡散户投资者是专门有利的。由于倘若赓续大幅震动的市场,大片面人去追涨杀跌,效果就是炎门股指数的外现,意外会赚一点钱,但永久云云的操作是安详的亏钱。

  永久走业组织

  吾们对于中国股市的永久专门笑不悦目, 但是对于马上到来的2020 年反而会相对郑重一些。主要是1)在2019 年,A 股对于许众好的题材的发掘已经专门足够, 许众领涨的个股股价的外现已经远远超越基本面的外现,就是说许众个股的大幅度上涨都是倚赖估值的大幅度上涨, 而业绩还远远异国跟上,云云倚赖透支异日的业绩进走的上涨,基础不会很牢固;2)通过11 年的大牛市,美股的估值已经到了历史的相对高位,添上美国在经济最好的时候进走大幅度减税也透支了异日的财政能力,政治上面,2020 年的大选有能够会对美股带来相等的不确定性,导致美股展现较大的震动甚至下跌;由于外资在中国市场上越来越主要,外围股市的震动对中国股市的影反答该会比以前来得更大。

  走业组织短期来看不确定性仍较众, 中永久吾们看好医药板块,其次是TMT 走业的To B 端的营业。中国老龄化是一个极其确定而又影响重大的因素,看到一些现走进入老龄化的国家,比如日本,陪同老龄化,股市中最确定的永久大赢家就是医药医疗板块,由于老龄化必然带来医药医疗支付的大量增补,一个老人的医药医疗费用支付肯定会远广大于一个年轻人的医药医疗费用,家中有老人的投资者都能够对这一点深有体会。老龄化就意味着整个国家用于医药医疗的费用占GDP 的比重肯定会大幅度增补。医保局的集采等砍价措施自然会延缓这一趋势,但是不能够转折趋势。

  另外, 看好TMT To B 的营业的逻辑在于要地本地的中幼企业数目众,企业在SaaS、IT 等方面的支付比例极矮,这在各个走业的荟萃度大幅度上升以后,异日会有很大的添量。异日国内大力强化知识产权珍惜也会给这些TMT 的企业带来更众的收入和利润。

  末了,吾们以两句诗的结相符进走总结: 不畏浮云遮看眼,风物长宜放眼量。期待行家成为永久赛道最后的胜利者。

  (本文作者系高腾国际权好首席投资官,高腾国际资产管理有限公司是腾讯和高瓴资本战略投资的资产管理公司。李宇拥有16年全球对冲基金从业经验,曾任Milvus Capital创办人及首席投资官、敦和资产权好投资总监、Millennium投资经理、高盛公司实走董事、投资经理,SAC Capital营业员、投资经理等。)

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义务编辑:常福强

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